Kevin (CipholioVentures 分析师 )

NFT 的全称是非同质化代币（Non-Fungible Token），是一种具有不可分割和稀缺等特性的加密货币。2021 年，NFT 获得空前关注和长足发展。如下图所示，相比于 2020 年，NFT 市场的交易金额和交易次数从 2021 年初开始大幅上涨，全年总交易金额高达 186 亿美元。毫不夸张地说，NFT 的发展对整个加密货币市场起到了极大的助推作用。

一、NFT 生态概览

NFT 生态大致可分为基础设施、应用项目和服务平台。

（一）基础设施

NFT 是创建在区块链上的加密资产，NFT 的铸造、交易和其他应用都离不开基础设施的支撑。NFT 的基础设施包括底层公链、存储、身份系统、开发工具等。

底层公链层负责整个 NFT 生态的安全性和可扩展性，上层应用项目的发展受限于基础设施的性能。以太坊是 NFT 发展的主要生态，目前已经有 ECR721、ECR1155 等比较成熟和广泛应用的 NFT 协议标准。针对于以太坊的性能低和手续费高等问题，很多项目推出了不同的解决方案：一是建立新的更适合 NFT 发展的公链，如 Flow；二是在以太坊生态中搭建性能更高的 Layer 2，如 Immutable X；三是侧链，典型代表是 Ronin。

存储是 NFT 基础设施的重要组成部分。目前，大多数 NFT 项目只将所有权数据记录在链上，代表 NFT 实际形态的图片、音乐或游戏道具等数据被存在链下，在确保所有权不可篡改的同时尽可能降低存储成本。在链下存储中，数据一般会存在中心化的云存储服务商或 IPFS 等去中心化存储中。随着 NFT 的普及，存储有巨大的使用需求和发展空间。

在 NFT 生态中，去中心化身份系统（DID）是至关重要的一环。DID 与 Web3 的核心理念相符，允许用户拥有并控制自己的数字身份。去中心化身份 NFT 是一种身份标识，这种 NFT 身份不具备交易属性，更多的是使用价值。

（二）应用项目

NFT 项目包含的资产类型很多，包括图片、音乐、视频以及其他各种类型的资产。从产生的维度来看，NFT 可以分为实物资产映射的 NFT 和原生于区块链的 NFT 两大类。

1、实物资产映射的 NFT

实物资产映射的 NFT 是一种和现实世界有直接映射关系的 NFT，例如将房产、名画等制作成区块链上一一对应的 NFT。有些防伪和溯源类的区块链项目会将实物资产以 NFT 的形式映射到链上，进而对实物资产进行追踪。

但实物资产映射的 NFT 在实施过程中存在诸多问题。简单锚定某个实物资产的 NFT 存在被复制、修改、删除的可能，也可能会被作恶者剽窃和盗版。同时，链上和链下的协同问题难以解决，持有者缺乏对 NFT 声明权属的清晰定义，意味着 NFT 的价值不明确。第三，与实物资产之间可能会产生原创纠纷和法律冲突，这也会给 NFT 持有者带来资产损失。

2、原生于区块链上的 NFT

另一类 NFT 是区块链上的原生资产，它们的产生、交易和销毁都是在链上完成，主要包括收藏品、艺术品和游戏资产等。原生于区块链上的 NFT 是应用更广泛、自由度更高、更容易实现的 NFT。在区块链世界中，几乎所有的虚拟资产和个人身份都可以通过 NFT 形式来实现。从发展趋势来看，原生于区块链上的 NFT 不存在链上链下的协同问题或版权的争议，未来会成为 NFT 市场的主流。

收藏品是目前的主流 NFT 资产，稀缺性吸引了很多参与者进行投资和收藏。Bored Ape Yacht Club（BYAC）是一组猿猴 NFT 收藏品，总数为 1 万个。除了收藏之外，BYAC 还具有社交属性。游戏资产是在某款游戏里挖掘、使用和交易的 NFT，包括虚拟土地和武器装备等。此外，市场上还有与 DeFi 挖矿、社交媒体、DAO 相关的 NFT。

（三）服务平台

服务平台是由 NFT 项目衍生出的 NFT 交易平台、数据平台等。目前，非常知名的 NFT 交易平台包括 OpenSea、LooksRare 等，除交易功能之外，这些平台也提供 NFT 的铸造和发行服务。数据平台的主要功能包括 NFT 资产信息搜索查询、交易记录查询、铸造和转账记录展示等。

二、NFT 具有潜力的发展方向

（一）基础设施的完善

公链、Layer 2 和侧链具有各自不同的优点和劣势，应用项目需要根据实际情况做出取舍和选择。在 Axie Infinity 成功推出 Ronin 后，预计会有越来越多的 NFT 项目选择自行开发基础设施，满足特殊的定制化要求。同时，不同 NFT 项目和生态之间的互操作性也是需要解决的问题。NFT 的基础设施还有很大的完善空间，更适合 NFT 项目的基础设施才能吸引更多开发者和用户加入到生态中来。

（二）DID 系统

DID 系统是 Web3.0 和元宇宙中所有商业模式的入口，因此 DID 系统也是非常有前景的 NFT 应用方向。一方面，去中心化身份可以记录用户的历史行为，进而构建出链上信用系统，为其他应用提供数据支持。另一方面，借助 NFT 可以对不同用户设置不同的身份权限，从而满足特殊的合规和准入要求。

（三）NFT 的借贷

NFT 与 DeFi 的结合具有很大吸引力，例如 NFT 的去中心化借贷。作为非标资产，NFT 资产的分类和定价非常困难，如何使 NFT 的价格发现更为公允是一个需要解决的关键问题。价格发现在借贷中是很重要的一环，现在 NFT 价格发现分为贷方定价、拍卖定价、中心化平台定价和预言机定价等。同时，NFT 借贷的风险控制的机制设计需要更加合理，特别是市场处于下行趋势中时。

（四）NFT 的数据平台

数据平台是对用户非常重要的信息来源，例如 Etherscan 在以太坊生态中发挥了重要作用。随着用户和链上活动的增多，对 NFT 进行数据分析变得越来越重要，数据平台对 NFT 源数据进行全面的解析，进而向用户提供搜索查询、稀有度查询、巨鲸追踪和新项目动态等。通过数据平台，用户可以及时获取 NFT 价格变化、稀有度、链上交易等信息，作为投资 NFT 的指导。

（五）创作者经济

区块链和 NFT 为创作者经济提供了新的探索方向。随着市场对创作者经济的更加认可，未来创作者 NFT 会越来越多。结合 NFT 的创作者经济会带来的生产关系的变革，人与人之间的沟通和协作效率会有很大的提升，工作形态和收益分配模式会与现在有明显的不同。

三、代表项目

（一）NFTSCAN

NFTSCAN 是 NFT 的资产浏览器，核心功能主要包括：NFT 资产信息搜索查询、NFT 交易记录查询、NFT 资产实时铸造和转账记录展示，以及钱包地址的 NFT 资产持仓数据和铸造记录、交易记录等。NFTSCAN 是早期提供 NFT API 的项目，面向 B 端用户和 C 端用户都有布局。对 B 端用户主要是提供开发者 API 接口供数据查询和展示，同时建立市场影响力；对 C 端用户主要是数据分析服务，期望在 NFT 铸造、检索、交易、分享形成闭环生态。

近期，NFTSCAN 已经完成对 BSC 生态的 NFT 全量数据的解析，将会发布基于 BSC 生态的 NFT API 和浏览器。同时，NFTSCAN 官网上线 NFT 开发者签名认证功能和用户 Web3.0 钱包登录功能，具备了一定的社交属性和功能。

（二）NFT3

NFT3 是去中心化身份系统。相较于其他 DID 项目，NFT3 增加了链上信用系统。NFT3 项目团队通过 NFT 将 DID 具象化，让用户可以使用 NFT 作为身份象征。同时，NFT3 通过链上历史行为数据给出信用评级，为后续 DeFi 借贷等行为提供数据参考。NFT3 计划兼容和集成其他生态的标准，实现多链生态互通，在以太坊、Polkadot、Cosmos 等多个生态提供 DID 服务。目前，NFT3 正在进行 MVP 产品的开发。

四、NFT 市场现状

自 2021 年以来，NFT 市场的交易量和交易金额快速增长，造富效应和名人效应吸引越来越多的参与者涌入这个市场，使得 NFT 成功出圈。明星、网红和草根纷纷推出各自的 NFT。

（一）多样性的 NFT 参与者

1、明星

许多 NBA 球星就与 NBA Top Shot 进行合作，包括 NBA 球員 LeBron James、O’Neal、Iverson 等,发行了个人精彩瞬间 NFT，并通过销售获得额外收入。

港台明星是华语娱乐圈中公开参与 NFT 比较积极的群体，预计未来越来越多的港台明星会推出与自身连接的 NFT，成为华语和亚洲 NFT 的重要力量。

2022 年 1 月，NFT 平台 Ezek 与周杰伦潮流品牌 PHANTACi 合作发布了 PhantaBear 系列 NFT，该系列 NFT 共将发行 10,000 枚。Ezek 是 Starvision Entertainment Ltd.（S.E.L）孵化建立在区块链技术上的新一代数字加密互动娱乐平台，创始人 WillL 和 MarkG 曾与周杰伦合作推出多部电影。PhantaBear 的价格表现还不错，并且 PhantaBear 的持有者还能获得实体店的卫衣等周边产品。

名人明星的本身影响力比较大，可以通过影响力赋能 NFT。NFT 的叙事大于基本面，名人明星 NFT 的关键叙事在于明星本身的影响力以及明星和 NFT 的捆绑程度、附加权益等，头部明星 NFT 初期会较为火爆，但热度的持续性有赖于社区持续建设、权益设计等。

2、网红

网红 Irenezhao 以自己的照片附加各种 Meme 文字铸造成 NFT，吸引了市场上很多人的关注，总交易量超过 2500 ETH。

网红的 NFT 项目在初期会具有一定话题性和先发优势，但热度以及持续性和明星的项目相比，不确定性更加大，依赖于网红的粉丝群体大小和 NFT 本身的爆点和差异化。

3、草根

草根 NFT 的代表是一位印尼年轻小哥 Ghozali Ghozalu，他从 2017 年坚持自拍照片，铸造成 NFT。这名不修边幅的东南亚小镇青年，发行了 900 多张怼脸自拍 NFT。

很多人认为，草根推出的 NFT 符合 Web3.0 的精神，这本身就是个爆点，草根叙事的 NFT 也是一种创作者经济。需要注意的是，相比于一些奢侈品级 NFT（稀有收藏品、顶流明星的限量 NFT 等），草根推出的 NFT 在关注度减弱后的贬值的风险更大。

（二）NFT 的价值

加密货币市场的参与者对 NFT 的快速崛起有不同看法。有人认为 NFT 代表未来的发展方向，具有非常高的价值和发展潜力；也有人认为当前 NFT 市场的热度完全是过度炒作的结果，存在很大的泡沫。

价值是指客体能够满足主体需要的效益关系，从这个角度来讲，客体的价值来源于它对某个主体的主观需求的满足程度。由于 NFT 包括具有不同价值的各种类型的资产，因此 NFT 的价值来源并不相同，取决于它所代表的资产类型。

如果 NFT 代表的是房产、名画等实物资产，那么这类 NFT 的价值就与实物资产的价值有关联。实物资产映射的 NFT 可以代表某一个实物资产的现实中的所有权，也可以代表在某个区块链上的使用权，在不同的设计中，NFT 的价值会有很大的差别。

原生于区块链上的 NFT 并没有实物资产做支撑，因此没有可参考的实物价值。这类资产的价值更多的是依赖项目方赋能、市场共识和供需关系来建立的。

1、使用价值

使用价值是 NFT 最广泛的价值来源。项目方为了使 NFT 具有价值并持续发展，需要不断对这些 NFT 进行赋能，让它们在生态中具有实际使用场景。例如，持有 NFT 可以当作参与游戏的门票，或者可以不定期参与抽奖和获得空投等。使用场景的大小会对 NFT 的使用价值造成很大的影响。如果 NFT 可以在很多不同的场景中进行使用，甚至实现跨平台和跨生态使用，那么这个 NFT 的使用价值就会很高。随着市场的发展，NFT 已经成为一些人展示身份和财富的方式，这也是 NFT 使用价值的一种体现。

2、收藏价值

很多 NFT 项目的早期场景是收藏。由于 NFT 具有稀缺的特性，很多投资者非常认可 NFT 的收藏价值。随着 NFT 市场的发展，越来越多的投资者开始关注并参与 NFT 市场，他们对 NFT 的需求增长强劲，优质 NFT 的稀缺性会进一步显现出来，这类 NFT 的收藏价值也会更高。

3、历史价值

与 BTC 等同质化代币不同，每个 NFT 的发行者和持有者可以清晰地记录在区块链上，NFT 的历史价值取决于 NFT 的发行者和持有者的身份。如果某个 NFT 曾经被明星等知名人士持有过，那么这个 NFT 的历史价值就会更高。

4、未来价值

未来价值是 NFT 持有者能够赚取的未来收益。例如，音乐人发布的 NFT，并约定 NFT 的持有者可以参与他的未来收入的分成。区块链和 NFT 为这类创作者经济提供了新的探索方向。创作者可以向忠实粉丝和投资者发行 NFT，在提高用户粘性的同时还能与粉丝或投资者共享未来收益，并且，通过这种模式还可以摆脱中心化平台的制约。

（三）参与 NFT 市场的诉求

NFT 是创作者经济发展的重要环节和催化，随着市场对创作者经济的更加认可，未来创作者 NFT 会越来越多。但数量的上升也会增加单个项目成功的难度，热度和持续性都讲面临较大挑战。

NFT 的购买诉求主要有三类：一是投机，参与者认为 NFT 会升值，二是追星，粉丝表示对明星的支持，三是单纯喜欢 NFT 的设计和概念。优质的 NFT 项目可以满足三个诉求，但这类项目的数量并不多。满足条件 1 的项目往往需要具备好的 NFT 叙事，项目本身具有稀有性、共识度高、合适的商业模式。满足条件 2 的 NFT 项目更多在于 NFT 与追星的连接和社区的管理，而且影响力大的明星和项目更容易获得追捧。只满足条件 3 的 NFT 项目一般发展潜力有限，参与者的诉求相对较弱。

五、总结和展望

NFT 市场发展中肯定存在的投机、炒作和泡沫。但不能否认的是，NFT 具备使用价值、历史价值、收藏价值和未来价值，而且有越来越多的参与者原因认可这些价值。从长期来看，这些 NFT 被赋予的价值，关键取决于它们的具体使用场景和能带来的收益。NFT 和品牌的绑定也会越来越多，通过品牌的影响力来制造明星 NFT 的效应。需要指出的是，大部分 NFT 项目的最初目标人群是私域流量内的粉丝，如果想进一步发展，这些项目方需要赋予 NFT 更多价值。

相比于实物资产映射的 NFT，原生于区块链上的 NFT 是应用更广泛、自由度更高、更容易实现的 NFT，未来会成为 NFT 市场的主流。但这两种 NFT 的法律监管都处于缺失状态，一旦发生版权争议和投资纠纷，维权的难度会很大。

NFT 未来的发展空间非常大。底层基础设施是决定生态系统生存和发展的重要因素。NFT 的底层基础设施在安全性和性能方面还需要进一步完善。随着基础设施的完善，NFT 还会吸引更多投资者和建设者。NFT 的互操作性的实现、NFT 与 DAO 的结合进行治理、NFT 和 DeFi 的结合获得投资收益等都是非常有潜力的发展方向。

在与几个 NFT 项目方进行交流时，他们都不约而同地提到了人的重要性。在这些项目方看来，在开发过程中遇到的技术难题并不是真正的困难，寻找到合适的团队成员更具挑战。与其他领域的项目一样，招募价值观一致的优秀人才是一个公共问题。

作者：Kevin（Cipholio 分析师）

免责申明：Cipholio Ventures 是 NFTSCAN、NFT3 的投资者，我们在本报告公开发布后 7 天内不会对这些项目资产进行任何交易。

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