当许多人仍在犹豫是否要抄底时，Strategy（前身为 MicroStrategy）又开始买买买了。

根据提交给美国证券交易委员会的 8-K 文件显示，该公司在 2 月 3 日至 2 月 9 日期间，以平均每枚比特币 97,255 美元的价格，购买了 7,633 枚比特币，总计约 7.424 亿美元。

截至目前，Strategy 共持有 478,740 枚比特币，价值超过 460 亿美元。这些比特币的平均购买价格为每枚 65,033 美元，总成本约为 311 亿美元。

此次收购是在 Strategy 通过出售其 A 类普通股和 8.00% 系列 A 永久优先股筹集了相应资金后进行的。截至 2 月 9 日，他们的“21/21 计划”下仍有约 417 亿美元的股票可供出售，目标是在三年内通过股票和固定收益证券筹集总计 420 亿美元用于比特币收购。

也就是说，未来微策略将会继续买入更多的比特币。

值得注意的是，Strategy 最近进行了品牌重塑，采用了包含比特币符号的标志，如下图。

新 LOGO 中的"B"字符宣示着公司持有的 478,740 枚比特币（价值 460 亿美元），持有量位列上市公司第一名。但是，最新财报显示，2024 年第四季度，Strategy 有 6 亿多美元的净亏损，每股亏损 3.03 美元，远高于市场预期。

不过，这些都不是今天的重点，今天要与你探讨的是，Strategy 首页上的比特币溢价将来会如何变化？是上涨，下跌，或者消失、甚至变成负的？

当前（2025 年 2 月 11 日 6 点 52 分），Strategy 市值与比特币持仓之间有 101% 的溢价，如上图。这样的溢价意味着什么呢？

很简单，意味着你购买 MSTR 的股票支付的价格，远高于公司所持比特币的市场价值。也就是说，如果你用 100 美元买入 MSTR 股票里面只有 50 美元价值的比特币。这样的溢价为什么会存在，后面会详细讲。

为了接下来讨论的方便，我所说的溢价是一种包含了 MSTR 软件业务在内的溢价。计算公式：

溢价率 =（公司市值 / 比特币持仓总价值）- 1

例如，当前，如果比特币价格为 97,496 美元，MicroStrategy 持有 47,874 枚 BTC，总持仓价值约为 467 亿美元。在公司市值为 936 亿美元的情况下，MicroStrategy 的市值是比特币持仓总价值的 2.01 倍，换算得出当前溢价率为 101%。

先说一下我对 MSTR 溢价的定性——比特币红利——准确一点说是比特币的渠道红利。这个后面会详细讲。

再说一下我对未来 MSTR 溢价的判断：这个溢价最终会消失，而且极端情况下，还有可能变成负的。

但是，当前 Strategy 的高溢价对于老股东来说，是一件非常有利可图的事情。因为，现在他们立即卖掉 Strategy 的股票，可以买入 2 倍的比特币，相当于买比特币打了对折。

如果你以后也想早早发现第二个 MSTR ，坐享比特币红利。你应该首先应该了解一下 MSTR 的比特币红利为什么会产生，又是如何产生的？

1. MSTR 的比特币红利从何而来？

从本质上说，MSTR 溢价与韩国加密货币交易所存在的“泡菜溢价”是一样的，是供求关系失衡的结果。所谓“泡菜溢价”，也就是韩国的交易所的价格高于其他交易所。当然，“泡菜溢价”也有其特殊性，改天我们专门讲。

随着比特币不断得到主流机构的认可，对于直接持有比特币的投资渠道需求越来越旺，而 MSTR 股票成为了一种替代品，尤其对于那些希望通过传统金融市场来接触比特币的机构和投资者来说，这无疑是一种便利的方式。

供给方面，MSTR 股票并不像比特币那样可以无限购买，其流通股数量是有限的。因此，这种需求供给的不平衡导致了股票溢价的出现。

如果，MSTR 没有溢价，是一种比 BTC ETF 更好的投资品种，因为 ETF 是有管理费的，股票不但没有，而且还有股息收入。

2. 为什么说 MSTR 溢价是比特币的渠道红利？

因为，MSTR 溢价的并非来自公司基本面的强劲表现，而是源于市场需求对某一特定渠道的高度依赖。要理解这一点，我们首先得从“渠道红利”这一概念的本质出发。

渠道红利，指的是由于市场或投资者选择了某种便利的渠道进行投资，从而获得的溢价或额外回报。

在 Strategy 的例子中，这个“渠道”正是其股票的身份。

比特币作为一种去中心化、非监管的数字资产，虽然逐渐得到机构认可，但其购买和管理过程依然存在不小的难度。例如，投资者若希望直接持有比特币，必须解决以下几个问题：

购买渠道的合规性与透明性：大多数传统投资者习惯于通过受监管的渠道进行投资。比特币的直接购买可能涉及加密货币交易所，这些交易所的合规性、透明度以及安全性难以达到传统金融市场的标准。

存储安全问题：持有比特币需要使用冷钱包等安全措施，管理起来麻烦且成本较高。尤其是对于机构投资者来说，如何确保资产安全，如何防止丢失或被盗，是一个巨大的挑战。

操作复杂性：比特币的转移、存储、交易等一系列操作对于传统投资者而言，是陌生且复杂的。他们更倾向于通过熟悉的渠道来参与，而不是亲自管理这些数字资产。

正是在这些背景下，Strategy 的股票（MSTR）成为了一种方便的替代渠道。投资者可以通过购买 MSTR 股票间接持有比特币，而不必面对直接投资比特币所需的管理、存储等复杂问题。市场对这一便利渠道的需求大大推高了 MSTR 股票的溢价，渠道红利就这样产生了。

但是，红利不是一般人想吃就吃的。

3. 比特币红利的背后是什么？

认知与气魄，是 MSTR 能够抓住比特币红利的两大关键因素。

2020 年，当新冠疫情席卷全球时，MicroStrategy 像一艘在平静海面漂泊多年的老船，业绩平平，市值仅有 15 亿美元。或许连 CEO 迈克尔 · 赛勒 (Michael Saylor) 自己也没想到，这艘老船即将驶入一片波澜壮阔的新世界。

那一年，赛勒在迈阿密的家中苦思冥想，如何才能让公司摆脱困境。他敏锐地意识到，各国政府为了应对疫情而大量印钞，通货膨胀将成为未来经济的巨大威胁。他开始重新审视比特币，这个曾经被他嗤之以鼻的 "数字黄金"。

很快，赛勒成为了比特币的坚定信徒。他向董事会提议，将公司账上的现金全部换成比特币。这个提议在当时看来简直是天方夜谭，毕竟 MicroStrategy 是一家软件公司，而不是一家投资公司。但出人意料的是，董事会竟然同意了赛勒的提议，或许他们也觉得，公司已经没有什么更好的选择了。

于是，赛勒拿出了公司一半的现金，约 2.5 亿美元，以每枚约 1.1 万美元的价格买入了比特币。谁也没想到，这笔投资将彻底改变 MicroStrategy 的命运。

在接下来的几年里，赛勒就像一位不知疲倦的舵手，带领着 MicroStrategy 在比特币的海洋中乘风破浪。他以企业历史上罕见的速度发售新股和债券，然后将所有资金投入比特币，并誓言要反复如此。他坚信，比特币的总量限定为 2100 万枚，这种稀缺性会使其价值不断上涨，而 MicroStrategy 将从中获利。

凭借着赛勒的远见卓识和大胆操作，MicroStrategy 很快成为了全球持有比特币最多的上市公司。而 MSTR 的股票，也成为了市场上最炙手可热的投资标的。

在过去一年里，MicroStrategy 的股价上涨了约 690%。赛勒也因此成为了加密货币世界的风云人物，他在 X 平台 ( 原推特 ) 上拥有 400 多万粉丝，成为了比特币的代言人。

4. 比特币红利为什么会消失？

天下没有不散的宴席，同样天下也没有永远存在的红利，尤其是渠道红利。MSTR 的比特币红利也正在消失。

随着比特币的逐步成熟，越来越多的上市公司开始对这种数字资产表现出浓厚的兴趣，争相将比特币作为公司资产负债表上的一部分。你会发现，在过去的几年里，买入比特币的上市公司数量和他们所持有的比特币数量都在迅速增加，这无疑是一个重要的信号——比特币正在从一个投资者所关注的另类资产，逐渐转变为主流的资产类别。

根据 CoinGecko 和 Bitcoin Treasuries 的最新数据，截至 2025 年 2 月，全球上市公司持有的比特币总量已经超过 1,000,000 枚。这些公司包括 Tesla、MicroStrategy、Galaxy Digital、Block 以及 Hut 8 Mining 等知名公司。

虽然 Strategy 仍然保持着领先地位，但其他公司所持比特币的增加，使得市场不再那么依赖单一的企业。因此，MSTR 股票溢价的支撑基础变得薄弱。

但是，渠道红利的消失从根本上来说，并不是坏事，甚至可以说是好事。因为渠道红利消失的过程，也正是比特币逐步被广泛接受的过程。更广泛、更深入的比特币需求将会被激发出来，从而会进一步推动比特币价格的上涨。

结语：认知与红利

MSTR 的比特币红利，是因为其让股票成为了人们购买比特币的渠道。灰度 GBTC 的比特币红利，是在比特币 ETF 推出之前，就让人们可以在股票交易所方便购买比特币，虽然管理费很高（2%）。如果你想灰度的发家史，可以看一下我几年前写的《GBTC，是魔鬼，还是天使？》。

从 GBTC 到 ETF，再到 MSTR。每一次渠道创新，都会产生渠道红利，相应的资产也就必然会产生溢价效应。

但是，无论是 MSTR 的股票溢价，还是曾经的灰度 GBTC 溢价，最终的核心来源都是比特币本身。比特币作为一种稀缺且去中心化的资产，它所带来的价值，不仅仅体现在价格上涨上，更在于它对全球金融体系、投资渠道以及市场心理的深远影响。

随着越来越多的个人和机构开始直接持有比特币，这种溢价会逐渐消失，但这并不意味着比特币的价值会减弱。相反，随着比特币的逐步普及，它将成为全球金融体系中不可忽视的组成部分，推动新的红利出现。

说到底，比特币本身才是这个时代最大的红利。因为，比特币不仅是个人和机构投资者的避风港，也将逐步成为全球经济体系的核心资产。为有机构预测如果比特币成为国家的资产储备，其价格将有可能达到 4230 万元一枚，详见《2049 年比特币 4230 万美元一枚——比特币化债启示录》。

在这个过程中，能够洞察比特币价值本质的投资者，将成为真正的赢家。

说到底，支撑比特币红利的是有很多人还不知道——如何直接持有比特币——这个认知。我写过两个免费的零基础教程，一个是教你如何买入比特币的，一个是教你如何使用冷钱包保管比特币的，希望能帮到你。

我之所以跟你讲这么多，是因为只有更多人可以直接持有比特币，才符合中本聪最初的理念——去中心化。