原文作者：Red Sheehan, Seth Bloomberg, Kunal Goel

加密货币市场中，"叙事"(narrative) 常常影响价格走势。这些叙事塑造投资者对不同项目的看法，引导资金流向，吸引人才和资源，建立社区生态系统。Messari 研究团队每季度举办"叙事游戏"会议，评估新兴趋势。这篇文章介绍 Messari 最新报告中关于 DeFi 领域三个主要叙事的分析。

Messari 的叙事评估框架

Messari 团队从四个方面评估加密叙事的潜力：

1. 代币供应过剩：分析代币的供需平衡和价格走势。大量供应过剩会对价格造成下行压力，即使是强大的叙事也可能因此失去动力。

2. 影响力：评估叙事解决实际问题的能力。高影响力叙事意味着项目能解决实际问题、推动采用或提供比现有解决方案更大的好处。

3. 可能性：衡量协议实现承诺的可能性，以及市场接受叙事的概率。即使技术可行，也不保证市场会关注。

4. 市场共识：了解市场对叙事的接受程度。广泛共识表明集体信心，但也可能意味着大部分增长已被定价，上涨空间有限。

1. 现实世界资产 (RWA)：连接传统金融与加密世界

RWA 是把实体资产（如房产、债券等）放到区块链上。这个概念从 2017 年就有，但真正成功的主要是 USDC 和 USDT 等中心化稳定币，它们占 RWA 总价值的约 90%。

市场发展

不算稳定币，RWA 的总锁定价值从 2023 年初的 20 亿美元增加到现在接近 80 亿美元，显示出明显增长趋势。收益型资产（如债券）占 RWA 市场的 90% 以上，远超数字化房产或艺术品。

贝莱德 (BlackRock) 和富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 等传统金融大公司开始推出代币化基金，可能是 RWA 的早期采用者，有潜力为更多机构逐步将产品转移到链上铺平道路。

优势与挑战

优势：

• 高利率环境使传统金融收益（如美国国债）高于大多数 DeFi 收益率
• 机构投资者兴趣增加，可能为 RWA 项目带来更多资金和采用
• 有潜力消除传统金融与加密市场之间的界限，实现真正的金融整合
  
  

挑战：

• 严格的 KYC 和反洗钱监管限制了潜在用户基础
• 对代币化替代资产（如代币化基金或艺术品）的需求不足
• 基于债务的 RWA 协议难以推广，因为代币供应过剩和高估值

Messari 评分：3/5 分

RWA 有可能显著影响加密与传统金融市场的融合，但因为监管障碍和需求限制，这种融合短期内不太可能发生。目前，RWA 已成为某种共识意见，将传统市场和链上市场联系起来的叙事成为加密参与者的共同目标。

2. DeFi 收益元叙事：寻找下一个高收益机会

"收益元叙事"(Yield Meta) 是指提供大规模高年化收益率 (APY) 的链上机会。历史上，这类叙事包括 2020 年 DeFi 夏季的流动性挖矿激励、Curve 的 veToken 机制和 Anchor 提供的 20% 稳定币收益率。

市场发展

新的收益元叙事从代币发行转向基于积分的系统，但原则保持不变：最大的收益来自用于支付收益的代币的潜在上涨空间。像 Pendle、Morpho 和 Gearbox 等创新协议已有相当市场份额，提供了足够参与度以准确发现价格。

要成为下一个收益元叙事，一个机会必须提供显著高于市场利率 (15-20%) 的收益，并支持大型资金池 ( 超过 10 亿美元 )，这具有挑战性。历史表明，Ethena 或 MakerDAO 可能成为下一个元叙事的来源。

优势与挑战

优势：

• 积分元叙事为投资者提供了挖掘收益机会时获得上涨潜力的协议代币
• 市场对低流通、高估值模式的反弹可能导致更大的激励计划
• 历史表明未来收益元叙事的可能性很高，这种周期性模式可能继续存在
  
  

挑战：

• 相关协议的估值表明市场对未来收益元叙事已有共识
• 难以看出新的收益元叙事如何能带来开创性的创新
• 建立新的收益元叙事的可用空间减少，大多数创新领域已被探索
  
  

Messari 评分：3.5/5 分

新收益元叙事出现的可能性很高，但市场似乎已经为此定价，上涨空间有限。Pendle 和 Gearbox 的完全稀释估值 (FDV) 与追踪年化收入的比率分别为 65 倍和 90 倍，略高于其他 DeFi 协议。尽管如此，它可能会推动用户行为的短期变化，因为他们为挖掘下一个机会而定位自己。

3. 重质押和共享安全：优质资产的新用途

重质押和共享安全协议让比特币和以太坊等优质资产持有者为新兴网络提供安全保障，同时获得额外收益。这些协议创建了去中心化的安全和信任市场，为双方创造双赢局面。

主要项目

EigenLayer是这一领域最大的协议，允许质押的 ETH 额外保护其他基础设施和中间件。它已积累了 200 亿美元 TVL，其代币 EIGEN 在 Aevo 上的预发行估值为 140 亿美元。

Babylon致力于创建比特币质押，允许 BTC 持有者与其他网络共享超过 1.3 万亿美元的经济安全。这些项目得到了知名投资者的显著支持。

市场分析

共享安全协议有可能产生巨大影响。理论上，它们在供应方面针对比特币和以太坊市值的重要部分，而在需求方面几乎涵盖了加密领域的所有其他项目。

通过将其他基础设施纳入 BTC 和 ETH 的安全伞下，共享安全协议为两大顶级资产带来了额外的用例，从而带来更大的价值。这种支持大大提高了它们创造影响的成功几率。

优势与挑战

优势：

• 协议即将发布和代币空投可能吸引大量关注和初始牵引力
• 投资者热情高涨，EigenLayer、Babylon 和 Karak 在最近融资轮分别筹集 1 亿美元、7000 万美元和 4800 万美元
• 大规模融资使团队能够投资于增长和合作伙伴关系，为最终代币发布奠定基础
  
  

挑战：

• 共享安全协议需要建立循环经济，安全需求必须匹配供应才能为安全供应商提供有价值的收益
• 用户对基础设施协议显示出疲劳迹象，多个大型基础设施协议的使用量在激励结束后急剧下降
• 代币发布后可能面临供应过剩问题，初始代币分配可能限制上涨空间
  
  

Messari 评分：3.5/5 分

这些协议可能产生重大影响，但必须首先增加需求方面的采用，且潜在的代币解锁可能抵消其影响。虽然它们已经证明了生成安全资本的能力，但人们担心是否有足够可持续的服务需求。

结语

加密货币市场中，了解主导叙事对投资决策很重要。Messari 的分析框架给我们提供了评估这些叙事的工具，帮助我们看清市场趋势背后的驱动力。

RWA 提供了连接传统金融和加密市场的机会，但面临监管和需求挑战。新的收益元叙事很可能出现，但上涨空间可能有限。重质押和共享安全协议为优质资产持有者提供额外收益，同时为新项目提供安全保障，但需要建立可持续的需求。

这三个叙事各有优劣，Messari 的评分反映了它们在当前市场环境下的潜力：

• RWA: 3/5 分 - 影响力大但短期实现可能性低
• 收益元叙事: 3.5/5 分 - 可能性高但影响有限
• 重质押 / 共享安全: 3.5/5 分 - 影响力大但面临代币解锁压力
  
  

这篇文章只讨论了 Messari 报告的第一部分，关注 DeFi 相关叙事。第二部分会关注消费者主题，包括更多创新领域的分析，请期待后续解析。