在昨天的文章中，我分享了对加密资产的一些看法。

对非原生的加密代币，我认为如果未来它们不能转成真正有权益价值的代币或者成为项目必不可少的具有使用功能的代币（如商品），那它们的价值将是非常有限的。

今天这篇文章我尝试用未来自由现金流的方式来分析一下 Uniswap 的内在价值。在这里为了计算的方便，我就用净利润来代替自由现金流进行计算。

要分析 Uniswap 未来每年大概能产生多少净利润那能参考的就是过往的历史数据。但可惜是在这方面，整个加密生态能提供的信息非常不完备，没有几个项目发布过公开、透明的财政信息。

Uniswap 也是如此。

我在网上搜了搜 Uniswap 在这方面发布的信息，能找到的、比较完备的就只有一份 Uniswap DAO 组织发布的一份《Token Flow Report 2020-2024》。

我用 DS 分析了这份报告，将相关数据进行了总结：

2020 年仅有第四季度的财政信息，那一年的净利润为 1.7 亿美元。

2021 年未提及第四季度的财政信息，仅有前三个季度的数据，那一年的净利润为 34.8 亿美元。

2022 年的净利润为 9.9 亿美元。

2023 年的净利润为 4.9 亿美元。

2024 年的净利润为 3.6 亿美元。

这个数据基本上和市场的牛熊周期是比较吻合的。

2021 年我们都知道加密生态迎来了 DeFi 的大牛市，所以在那一年 Uniswap 录得了将近 35 亿美元的净利润。以后 Uniswap 再也没有达到那个巅峰状态。

2022、2023、2024 这三年我们都亲身经历了，全部都是熊市，这三年的净利润也逐年下滑，最低来到 3.6 亿美元。

我们有了净利润，接下来我用一个“未来 PE 值”来估算 Uniswap 的内在价值。

“未来 PE”是我在段永平的问答实录里看到的一个概念，它不同于通常财报中的 PE，它不是指历史过往值，而是预估的未来值，用于预估股票的内在价值。

段永平在估算一个企业比较合理的内在价值时，通常设这个值为 12。所以在这里，我也用 12 来进行估算。

在估算时，我用比较保守的方法，就选 Uniswap 最低的年净利润 3.6 亿美元。这样估算出来的 Uniswap 内在价值就是 43.2 亿美元。

更悲观一些，我们假设加密生态当下的熊市会一直延续下去，并且 Uniswap 的市场会逐渐被蚕食，它未来每年的净利润会下跌到平均 2 亿美元左右。那这样估算出来的内在价值就是 24 亿美元。

另一方面，如果我们乐观一些，假设未来整个加密生态会走上繁荣的正轨，我估计 Uniswap 的年净利润即便到不了曾经的 34 亿美元峰值，达到平均 10 亿美元也是很有可能的。那这样估算出来的内在价值就是 120 亿美元。

因此，按这个方法估算出的 Uniswap 其内在价值比较悲观的在 24 亿美元至 43 亿美元之间，比较乐观一些在 120 亿美元左右。

我们有了内在价值，接下来就要看它的市场价格（即市值）了。

由于 Uniswap 没有上市，我们无法用股票来衡量它的价格，所以我们只能勉强用 UNI 代币的价格来衡量。

截至到写稿时为止，UNI 的价格为 5.36 美元，全流通市值为 54 亿美元。所以我们暂且认为 Uniswap 的“市值”就是 54 亿美元。

单从这些拼凑的数据来看，当下 UNI 的“市值”中规中矩，没什么泡沫，但也没有太多便宜可占。

但是这里的“市值”并不是真实的市值，因为 UNI 代币不是一个具备真实权益的资产，所以它代币的价值实际上远远比不上具备真实权益价值但价格相同的股票。

所以从代币价格上来看，我认为代币价格高估了。

如果 Uniswap 是个上市企业，它当下的股票市值是 54 亿美元，我很可能会在这个价格买入一些。

但这是代币，我不会买。