作者｜Eric，编辑｜伊凡

当AI 一路狂奔的时候，鲜少有人意识到，支撑这场技术革命的能源网络正面临巨大压力。

OpenAI 的掌舵人奥特曼曾提到，未来的 AI 需要能源方面的突破，因为 AI 消耗的电力将远远超过人们的预期。数据显示，ChatGPT 此前每天要响应大约 2 亿个请求，这个过程会消耗超过 50 万度电力。SemiAnalysis 估计，带有大模型交互功能的谷歌搜索单次请求的用电量达到将近 9Wh。

与标准 Google 搜索相比，各种 AI 系统单次请求的估算能耗(2023)

数据来源：Source: Alex de Vries, The growing energy footprint of artificial intelligence, Celpress, 2023

马斯克也曾预言，未来AI 行业将由“缺硅”变为“缺电”。预计到 2027 年，整个 AI 行业每年将消耗 85 至 134 太瓦时（1 太瓦时=10 亿千瓦时）的电力，约等于北京市 2023 年全年的耗电总量。因此有人调侃称，AI 的尽头是电力。

在奥特曼眼里，虽然太阳能与储能也可以发电为AI 提供能源，但核能才是最好的方式。他还预测，核聚变将成为全球主要的发电方式，成为“最便宜、最丰富、最可靠、最密集的能源来源”。

在这样的背景下，一家名为Terrestrial Energy 的核能初创公司，正以“熔盐反应堆 +SPAC 上市”的组合拳获得资本青睐。3 月 27 日，Terrestrial Energy 宣布通过与一家特殊目的收购公司合并上市，预计获得 2.8 亿美元融资，合并后的实体计划在纳斯达克上市。这是继山姆·奥特曼担任董事长的核能公司Oklo 之后，第二家通过 SPAC 上市的核能初创公司。也是首家公开上市的熔盐核反应堆开发商。

Terrestrial Energy 为何吸引资本押注？

Terrestrial Energy 成立于 2012 年，总部位于美国北卡罗来纳州，核心团队由核工程师、材料科学家和能源行业资深人士组成。

跟传统核电站这样的“庞然大物”不同，Terrestrial Energy 是使用先进反应堆技术的小型模块化核电站开发商。它专注于开发整体式熔盐反应堆（IMSR），这是一种小型化、模块化的第四代核能技术，但占地面积仅为传统核电站的 1/10，且无需依赖水源冷却。 

资本之所以押注Terrestrial Energy，主要在于模式、监管和商业化三个方面。

从技术模式来看，传统核电站使用固态铀燃料棒，而IMSR 将铀燃料溶解在氟化盐中形成液态燃料，这种设计模式能带来三大优势。 

首先是安全性。IMSR 的反应堆像一个大号密封保温杯，液态熔盐和关键部件都封在可更换的模块里，没有外接管道，能够杜绝传统核电站的管道破裂风险性。熔盐在高温下仍保持液态，即便系统故障也会因重力自动流入安全容器，规避堆芯熔毁风险。

图片来自：Terrestrial Energy 官网

其次是经济性。IMSR 的堆芯模块在工厂流水线生产，现场像搭积木一样组装，建造周期大大缩减。IMSR 的热效率比传统轻水反应堆高出 50%，产生的核废料减少 40%，而且七年年才换一次“燃料罐”，维护成本更低。

另外就是灵活性。IMSR 既能给大城市供电，也能给偏远矿区或海岛单独供电。用电低谷时，还可以把多余电力转为热能存储，等缺电时再释放，能够灵活地配合风电 / 光伏的间歇性。

从监管来看，核能初创企业尤为需要跟监管方打交道，一旦被卡脖子发展就会严重受阻。目前来看，Terrestrial Energy 在监管方面较为顺畅，也让资本相对放心。

2023 年，加拿大核安全委员会 (CNSC) 完成了对 IMSR 工厂设计的供应商审查，这是首个完成加拿大 CNSC 供应商设计审查的第四代反应堆设计。同时，Terrestrial Energy 与美国核管理委员会 (NRC) 的合作也很密切，早在 2016 年就开始打交道了。2024 年，美国能源部（DOE）还向 Terrestrial Energy 颁发了 IMSR 燃料测试的 GAIN 凭证。

在商业化上，凭借模式上的优势和监管阻力的排除，Terrestrial Energy 已经在商业化上显露潜力。

目前，它与已经Westinghouse Fuels、Energy Solutions、施耐德电气、美国能源部和阿贡国家实验室等组织建立了合作关系并签署了协议。例如，它跟施耐德电气共同开发IMSR 电站控制系统，推动热电联产技术落地。

在此次通过SPAC 融资之前，Terrestrial Energy 已通过私募融资了 9400 万美元，投资者包括美国能源部关联基金和多家对冲基金。此次募得的2.8 亿美元中，Terrestrial Energy 表示 60% 将用于首个商用反应堆建设，30% 投入燃料回收技术研发，剩余资金用于拓展欧洲市场。  

SPAC：为何成为核能企业新宠？

去年5 月，由奥特曼担任董事长的核裂变公司 Oklo，成为首家 SPAC 上市的核能初创企业，如今 Terrestrial Energy 紧跟其后成为第二家。

为什么核能初创企业，都青睐SPAC 模式呢？它究竟有何吸引力？事实上，SPAC 的全称是“特殊目的收购公司”。它像是一场“先上市后找项目”的资本运作，主要分为三步： 

造壳：发起人成立无业务的壳公司并IPO 募资； 

并购：2 年内锁定目标公司完成合并，后者自动获得上市地位； 

变现：若失败则退还资金，成功则投资者获得“股票 + 认股”权证。

2020 年在美国，SPAC 的融资规模达 830.42 亿美元，首次超过传统 IPO。

跟传统IPO 相比，SPAC 能为核能公司提供三重优势： 

资金前置：SPAC 合并可为核能初创企业一次性注入数亿美元现金，如Oklo通过SPAC 获得 5.16 亿美元，足以覆盖其首座反应堆建设成本。

估值锁定：通过PIPE（私募基金）预先融资，避免市场波动导致估值缩水。Terrestrial Energy 在 SPAC 合并前通过锁定 2.8 亿美元，确保技术开发不受二级市场情绪干扰。

监管规避：SPAC 无需传统 IPO 的冗长问询和公开路演，尤其适合技术敏感的核能公司。传统 IPO 一般需 18 个月，而 SPAC 合并仅需 4-6 个月。Terrestrial Energy 的熔盐燃料配方至今未公开披露，正是借助 SPAC 的保密性优势。

说白了，SPAC 可以用“资本换时间”，让核能初创企业在技术尚未成熟时，即可获得市场信任与资源支持。

不过，SPAC 并非十全十美，也被一些投资者质疑，毕竟，自2019 年完成的近 500 笔 SPAC 交易中，超过五分之一的公司股价低于 1 美元。Oklo 通过 SPAC 上市后首日股价暴跌 54%。部分看衰的投资者质疑，Oklo 没有创造任何收入也没有建成任何反应堆，目标是 2027 年才能实现首个项目并网，商业化上的不确定性较大。另外，美国 SEC 加强 SPAC 信披审查，要求核能公司披露技术失败概率及燃料供应链风险，也可能增加合规上的不确定性。

尽管如此，还是有相当一部分投资者看好SPAC 的作用，相信它能为核能初创企业带来充足的弹药，进行商用堆建设、技术研发和市场拓展。

核能技术商业化：一场与时间赛跑的能源革命

不少美国民众对发展核能持欢迎态度。美国第三方研究机构Bisconti的民调显示，2024 年77% 的美国公众支持核能，连续第四年超过 75%。这一结果相比30 年前几乎一比一的支持与反对率，已出现显著转变。

可以看到，许多科技巨头也都在押注核能。除了投资Oklo，奥特曼还投资 Helion Energy，计划在 2028 年前实现核聚变发电。早在 2008 年，比尔·盖茨就创立泰拉能源（Terrapower），目标是设计和建造下一代核能发电厂，首座电站预计 2030 年投运。2021 年，贝索斯参与了加拿大核电公司 General Fusion 1.3 亿美元的 E 轮投资。 

这些巨头瞄准的是一片庞大的市场——数据显示，全世界核技术产业化规模近万亿美元。国际能源署（IEA）发布的报告显示，近三年核能领域年度投资额增长近 50%，突破 600 亿美元。

目前来看，核能技术正从实验室加速迈向市场。尽管其商业化进程因技术路线和监管环境差异而呈现不同时间表，但小型模块化反应堆（SMR）与第四代核裂变技术已站上风口，而核聚变则仍处于突破边缘。

小型模块化反应堆（SMR）凭借标准化设计、短建设周期（3-5 年）和灵活选址优势，成为短期内最可能商业化的核能技术。Oklo 就计划 2027 年在爱达荷国家实验室投运首座 15 兆瓦快堆，并与数据中心和页岩油企业签署长期购电协议。

核聚变虽被誉为“终极能源”，但其商业化仍需跨越物理与监管双重障碍。国际原子能机构（IAEA）保守估计，核聚变商用需至2050 年后，核心挑战在于实现稳定“净能量增益”（Q 值）及工程化验证。

另外，美国官方对于核能的态度较为摇摆。虽然一方面在加快建设核能，另一方面又始终保持着高度警惕，在项目审核上要求非常严格。Oklo 表示，跟监管机构打交道比寻找客户更困难。

总之，核能商业化并非单纯的技术竞赛，而是资本耐力、政策决心与社会共识的博弈。SMR 与第四代反应堆有望在 2030 年前打开市场，核聚变则需更长时间。

参考资料：

1、The POWER Interview: Terrestrial Energy’s Push to Commercialize Molten Salt Reactors for Industrial and Grid Applications（Power）

2、解码 SPAC，看这一篇就够了（德衡律师事务所）