大摩认为，「大漂亮法案」将为亚马逊、Meta 和谷歌带来巨额自由现金流提振。亚马逊因高资本支出和研发投入，预计到 2026 年每年可获 150 亿美元 FCF 收益，相当于当年 FCF 的 30% 提振；Meta 在中期将获得 80 亿至 100 亿美元的现金流顺风，谷歌 2025 年 FCF 将增 31% 至 250 亿美元。

撰文：张雅琦

来源：华尔街见闻

「大漂亮法案」可能成为科技巨头自由现金流（FCF）的重大利好。

据追风交易台消息，摩根士丹利分析师 Brian Nowak22 日发布研报，该法案将显著提振亚马逊、Meta 和谷歌的财务表现。亚马逊是长期赢家，Meta 中期收益显著，谷歌则在短期内获得最大收益。

这些公司预计将把新增现金流用于加强人工智能能力和核心业务投资，巩固竞争优势，同时兼顾股东回报。具体来看：

• 亚马逊：2026 年自由现金流预计提升约 30%，金额高达 150 亿美元，是法案的最大长期受益者。
• Meta：2026 年 FCF 预计提升约 22%，金额约 100 亿美元，为中期发展提供强劲顺风。
• 谷歌：2025 年 FCF 将获得 250 亿美元的巨额短期提振，长期年度增益稳定在 40 亿至 60 亿美元。

摩根士丹利对这三家公司均维持「增持」评级，并设定了亚马逊 300 美元、Meta750 美元和谷歌 205 美元的目标价。

亚马逊：法案的最大长期赢家

摩根士丹利的分析明确指出，亚马逊是「大漂亮法案」下最大的自由现金流受益者。预计到 2026 年，该法案将为亚马逊带来约 150 亿美元的年化收益，相当于对其当年自由现金流 30% 的惊人提振。

这一显著优势主要源于两个核心因素：

• 持续的高资本支出：亚马逊不仅在数据中心建设上投入巨大，其庞大的仓储物流网络（履约和物流运营）中的设备更新也需要持续的资本投入。
• 领先的研发投入：为支持其领先的云业务（AWS）和内部创新项目，亚马逊拥有比同行更高水平的合格研发支出。

报告特别指出，由于亚马逊的税收优惠规模巨大，其现金税基并不足以支持一次性的加速冲销，因此这笔收益将在未来几年内持续释放。预计到 2028 年，该法案带来的年度收益仍能达到约 110 亿美元，显示出其利益的持久性。

对于投资者而言，更重要的是这笔资金的用途。摩根士丹利预计，亚马逊不会将这 150 亿美元全部作为利润，而是会利用这笔「意外之财」获得更大的投资灵活性，继续深化其在零售（机器人、生鲜、物流、当日达等）和 AWS（GPU 及其他芯片、电力、基础设施）领域的竞争护城河和生成式 AI 能力，同时也能为投资者提供更充裕的近期 FCF 回报。这还使其能更灵活地进行类似对 Anthropic 的下一代技术投资。

Meta：中期现金流的强劲「顺风车」

对于 Meta 来说「大漂亮法案」同样是一大利好，预计到 2028 年，该法案将为其提供 80 亿至 100 亿美元的现金流顺风。具体到 2025 年和 2026 年，每年的 FCF 增量预计可达 100 亿美元，这将使其法案前的 FCF 水平提升 22%。

与亚马逊类似，由于 Meta 的现金税基不足以完全加速冲销其递延税收资产，这些收益将在未来几年内更均匀地体现。这一变化对估值具有直接影响：报告测算，法案将使 Meta 的 2026 年 FCF 市盈率从当前的约 39 倍压缩至约 32 倍，虽然仍高于其约 27 倍的长期平均水平，但无疑提升了其估值吸引力。

在资金使用上，报告认为 Meta 也不会让所有现金流直接流入利润表。这笔增量现金将被部分用于支持公司庞大的基础设施需求，例如公司此前强调的建设多个「数吉瓦（multi-GW）」级别的数据中心集群，这些集群每一个都需要数十万颗英伟达的 GPU。此外，资金还将用于支持其广告推荐系统、商业信息、Meta AI 等业务的推理需求扩展，最终目的同样是巩固其 AI 能力，同时为股东创造更多近期回报。

谷歌：短期利益最大化，长期稳定增益

谷歌被视为这项法案中最大的「近期受益者」。报告预测，该法案将为谷歌 2025 年的 FCF 带来高达 250 亿美元的惊人提振，增幅达到 31%。

谷歌之所以能在短期内获得最大收益，主要得益于两个条件：

• 其拥有同行中规模最大的约 260 亿美元的研发递延税收资产。
• 其庞大的现金税基足以支持这种影响的加速释放。

然而，这种爆发性增长主要集中在第一年。在 2025 年之后，随着研发递延税收资产被逐步消化，谷歌的长期年度收益将稳定在 40 亿至 60 亿美元的水平，对 FCF 的提振幅度约为 5% 至 6%，这部分收益主要来自未来的研发和加速折旧优惠。

与前两家公司一样，摩根士丹利预计谷歌会将这笔增量现金流视为增强投资灵活性的机会，而非单纯的利润增加。资金将被用于继续深化其在全套产品线（Gemini、AI Mode、AI Overviews、Veo 等）中的竞争护城河和生成式 AI 能力，并在投资未来的同时，为股东提供更丰厚的近期现金回报。

摩根士丹利维持对这三家公司的积极评级：亚马逊目标价 300 美元（增持），Meta 目标价 750 美元（增持），谷歌目标价 205 美元（增持）。分析师认为，虽然这些公司将获得显著的现金流改善，但投资者应该预期这些公司会将大部分收益重新投资于人工智能基础设施和技术创新，而非简单地提高短期股东回报。