交易员削减美联储降息预期，美债持续下跌。

撰文：杨宸

来源：华尔街见闻

美国与以色列对伊朗的打击推高油价，把刚有所缓解的美国通胀压力重新拉回市场视野。若油价冲击演变为持续性的供给扰动，通胀回落可能受阻，美联储的降息空间也将随之收窄。

3 月 3 日，布伦特原油自 2024 年 7 月以来首次触及每桶 85 美元，日内涨 9%。柴油和汽油期货同步上行。此前，美国消费者在食品等成本「黏性」偏强的背景下，仍能依靠相对便宜的汽油获得一定缓冲，而这一支撑正在被削弱。

通胀层面，1 月美国 CPI 同比上涨 2.4%，较 12 月的 2.7% 降温，部分得益于汽油价格同比下降 7.5%。但若原油持续走高，汽油价格可能在数周内传导至终端，并进一步抬升运输与机票等成本，扩大对整体价格水平的影响。

Capital Economics 首席经济学家 Neil Shearing 则估算，若油价在较长时期内升至每桶 100 美元，可能令总体通胀上升约 0.7 个百分点。对投资者而言，关键变量是冲击的「强度与持续时间」。摩根大通 CEO 周一对 CNBC 表示，只要打击行动不拖长，通胀影响不会太大。特朗普周一则称，美国在伊朗的行动预计持续四到五周，「但我们有能力持续更长时间」。

市场担忧战争会推升通胀，预计美联储今年第二次降息 25 个基点的概率已降至约 50%，而上周五交易员还在押注会有两次降息。美国两年期国债收益率一度跃升 12 个基点至 3.59%。

油价如何传导至通胀：加油站、运输成本与机票价格

汽油价格与通胀的关联度高，原因在于传导链条短、价格更新频繁且竞争激烈。美国能源信息署指出，原油价格是决定美国加油站价格的最大单一因素。

经济学界常用的经验法则是，油价每上涨 5%，会使同比通胀指标上升约 0.1 个百分点。单次看似有限，但在持续累积下会对物价形成可见的抬升。

油价上行也会外溢到其他类别。卡车运输食品等货物成本上升，航空燃油变贵也会推高机票价格，从而扩大对总体通胀的影响面。

两种情景：短期扰动影响有限，持续上行则抬升通胀「台阶」

不少经济学家认为，若能源市场扰动短暂，通胀可能仅被抬高一到两个月。去年伊朗与以色列为期 12 天的冲突曾在高点将油价仅短暂推升约 10 美元，且能源基础设施大体未受波及，最终对物价的冲击偏短周期。

同时，汽油在居民消费中占比并不高。根据最新政府通胀报告，汽油在 12 月仅约占平均消费者支出的 3%，而食品约 13%，住房成本超过三分之一。这意味着，除非油价上涨幅度大且持续，单靠汽油并不足以长期「主导」通胀。

但更剧烈的情景仍在定价之中。Harvard Business School 经济学家 Alberto Cavallo 指出，若伊朗冲突导致原油持续上涨，其影响可能在数周内反映到加油站并抬升总体通胀。

Capital Economics 首席经济学家 Neil Shearing 则估算，若油价在较长时期内升至每桶 100 美元，可能令总体通胀上升约 0.7 个百分点。

美联储还能降息吗：能源冲击叠加既有价格压力，门槛更高

在通胀路径上行的情形下，美联储可能更难「忽略」能源带来的上行风险。Neil Shearing 认为，若通胀因油价显著抬升，美联储将「更不愿意」下调短期利率。

政策背景也并非「只有能源」这一单一变量。今年以来，在劳动力市场趋于稳定、部分价格压力仍偏顽固的情况下，支持美联储进一步宽松的理由已在减弱。

若潜在能源冲击叠加去年关税上调仍在向价格链条传导的影响，美联储对降息的态度可能更趋谨慎。

尽管美联储常将能源冲击视为短期扰动、倾向于「熬过去」而非立即反应，但此前支撑其在 9 月至 12 月三次降息的关键前提之一，是通胀在短期内出现改善。油价若把通胀重新推高，将直接提高继续降息的门槛。

交易员削减美联储降息预期，美债持续下跌

市场担忧战争会推升通胀，预计美联储今年第二次降息 25 个基点的概率已降至约 50%，而上周五交易员还在押注会有两次降息。

预期的大幅反转推动美国短期国债快速下跌，两年期国债收益率一度跃升 12 个基点至 3.59%。